10月28日晚，国内光通信龙头天孚通信（300394.SZ）发布2026年第三季度报告。财报数据显示，今年前三季度，天孚通信实现营业收入约47.51亿元，同比增长21.25%；归母净利润约20.83亿元，同比增长42.18%。拆分单季度来看，第三季度营收约19.23亿元，同比增长31.50%；归母净利润约8.79亿元，同比大增55.3%。
对于营收增长的原因，天孚通信在业绩报告中表示，受益于全球AI产业扩张、海外数据中心持续建设，高速光器件产品需求保持稳定增长。
不过，财报披露后的第二个交易日，10月29日，天孚通信遭遇二级市场大额抛售。截至当日收盘，该股盘中触及20cm跌停，最低报161.14元/股，最终收报161.6元/股，单日大跌19.77%；全天成交额达125.32亿元，单日总市值缩水超400亿元。
值得注意的是，当日，CPO、高速光模块板块集体迎来深度回调。其中，新易盛（300502.SZ）收盘下跌11.06%，联特科技（301205.SZ）、光库科技（300620.SZ）跌幅均超过15%；中际旭创（300308.SZ）收跌8.53%。
而就在天孚通信第三季度报告发布当晚及10月29日上午，超60家机构对天孚通信开展线上、线下集中调研。博时基金、华夏基金等国内外头部机构参与，机构的核心关注点集中在订单能见度、上游光芯片供给瓶颈、CPO与NPO产业化落地进度、海内外产能释放节奏等关键产业问题。
其中，针对CPO、NPO配套产品进展，天孚通信在10月28日的线上业绩沟通会上介绍，CPO相关配套产品现已进入批量交付阶段，客户需求明确。结合在手项目推进节奏，天孚通信预计CPO产品将从2027年起逐步放量，成为新增长曲线。而NPO配套产品尚处在研发、客户送样与验证环节，项目整体进度符合预期；如果后续客户验证、导入工作顺利，预计2027年有望实现规模量产。
业务基本盘筑牢壁垒，CPO商业化存时间博弈
2026年第三季度，天孚通信营收环比增长28%，实现阶段性稳健增长，业绩增长由有源、无源两大核心业务同步放量驱动。天孚通信在10月28日机构沟通会上坦言，此前长期制约增长的上游物料短缺问题逐步缓解，叠加下游AI数据中心需求景气，两大主业产能与交付能力同步提升，推动单季收入规模走高。
作为国内光互连领域垂直一体化龙头，天孚通信主业清晰划分为无源光器件、有源光器件两大板块，业务属性与成长逻辑差异显著，构筑起天孚通信分层成长体系。其中，无源光器件为该公司核心基本盘，属于光通信系统基础配套组件，无需光电转换，具备技术成熟、稳定性高、毛利率突出的特点，是天孚通信盈利的核心稳定器。受益于海外云厂商AI算力集群大规模扩建，高速光模块产业链需求持续爆发，带动配套无源组件持续放量。
客户结构上，天孚通信无源业务深度绑定全球头部光模块厂商，海外地缘政策变动、海外云厂商资本开支收缩，成为公司基本面最大的外部不确定性风险。
有源光器件是天孚通信近年核心增量业务，1.6T高速光引擎为当前主力增量产品，也是本轮AI算力行情的核心成长资产。此前该业务曾受上游200G EML激光器芯片短缺制约，产能利用率不足，业绩释放受限。
今年三季度，随着上游核心物料供给节奏改善、到货效率提升，天孚通信有源产线产能利用率持续修复，业绩弹性逐步释放。不过该公司同时提示，物料供给改善为渐进式过程，并非趋势性拐点，上游芯片产能爬坡速度，仍是限制有源业务长期交付上限的核心变量。
而CPO配套业务是近两年支撑天孚通信高估值的核心叙事逻辑。作为下一代数据中心光互连核心方案，CPO技术可通过芯片与光引擎共封装，实现降功耗、提带宽，适配AI大模型超高算力需求。目前天孚通信FAU光纤阵列单元、ELS外置光源等CPO配套组件已实现稳定送样与小批量交付，同步提前储备产能、配合头部客户开展产品验证。
市场核心分歧集中于商业化落地节奏。此前资本市场为天孚通信定价时，充分计入了CPO远期成长溢价，但该业务仍以技术验证、小批量交付为主，暂无规模化商业订单落地。当前市场已开始区分“远期技术储备”与“落地业绩兑现”，不再为遥远的产业化预期持续支付高估值溢价，CPO落地进度或将持续影响公司估值中枢。
天孚通信表示，CPO配套产品已进入批量交付阶段、客户需求明确，预计2027年起逐步放量，成为新增长极；NPO配套产品仍处于研发迭代、客户送样验证阶段，整体进度符合预期，顺利落地后同样有望在2027年实现规模量产。
经营备货持续加码，财务费用大幅增加
天孚通信业绩基本面保持稳健增长，但是，当前AI算力硬件赛道的估值定价逻辑却已然变化。
从财报核心数据来看，天孚通信经营扩张力度持续加大，战略性备货与研发投入同步高增。截至2026年三季度末，天孚通信存货规模约12.74亿元，较2025年年末大幅增长178.65%，天孚通信解释称，存货高增主要为战略性备货，一方面对冲上游物料供给波动、保障在手订单交付，另一方面提前储备原材料，适配CPO等下一代产品未来上量需求。
在产能端，天孚通信已经搭建苏州、江西、泰国三大全球化生产基地，实现研发、量产、海外避险的分层布局。苏州总部聚焦新品研发与客户验证；江西基地为国内核心量产基地，二期厂房已投产，保障存量订单稳定交付；泰国工厂作为海外核心产能，无源产线已实现稳定量产，有源产线完成客户审核、处于稳步扩产阶段，核心用于规避地缘贸易风险。目前泰国基地仍处投入期，短期持续亏损，后续将依托出货量提升逐步扭亏。
在全球化布局的同时，天孚通信持续加码未来技术储备，前三季度研发费用约2.96亿元，同比增长47.71%，增长源于技术研发投入增加及研发人力成本上行。这在一定程度上或是下游订单需求充沛给的底气，财报显示，截至三季度末，天孚通信合同负债约3.66亿元，较年初增长128.14%。
在财务结构层面，海外营收占比过高的弊端进一步显现，前三季度公司财务费用同比由负转正，大幅增加至6174.50万元，主要系美元汇兑损失增加，海外市场的汇率波动持续对公司盈利形成小幅侵蚀。
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资金层面，三季度机构持仓呈现明显分化，头部公募、外资、保险资金进出博弈加剧。天孚通信三季报前十大流通股东显示，摩根士丹利数字经济混合基金、中国人寿分红险产品新晋第八、第十大流通股东，持仓占比分别为0.4%、0.35%。同时，国泰中证全指通信设备ETF、易方达创业板ETF及多家保险资管、公募基金同步增持。
市场的博弈在10月29日二级市场释放，天孚通信全天成交额高达125.32亿元，盘中触及20cm跌停价位，收盘大跌19.77%，单日市值缩水超400亿元。与此同时，当日CPO、高速光模块板块深度回调，新易盛、联特科技、光库科技、中际旭创等核心标的同步大跌，AI算力硬件板块情绪全面降温。
而本轮大跌并非个股独立行情，是AI高估值赛道估值重构的缩影。
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