杨德龙：美债收益率高位波动影响全球各类资产价格走势

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　　海外市场方面12倍免息配资，美股整体上仍处于高位震荡，美股的三大股指仍然在历史新高的位置，虽然近期出现了一定的回落，但整体表现依然比较强劲。大型科技股也出现了一定的分化，不同的科技龙头股价也出现了不同的表现，整体上可能还没有到泡沫破裂的时候。

　　近期大家比较关注的是两件事：一是美国政府的负债正式突破40万亿美元，这引发了很多投资者的担忧，担心去美元化会加速。黄金价格也应声而起，突破4600美元/盎司关口，也验证了之前我的观点。前段时间国际金价跌破4000美元到3900美元/盎司的时候，我提出，长期来看，黄金价格上涨的逻辑没有改变，4000点以下属于黄金坑，现在来看这个观点已经得到了验证。黄金长期向上的趋势有望保持。而美国政府债台高筑，负债越多，其他国家央行，包括一些大型机构，抛售美债、增持黄金的动机就更强。美元指数也出现了一定的走弱。人民币相对于美元的中间价升至6.8附近。人民币汇率的走强提升了人民币资产的吸引力，也吸引了外资流入人民币资产。

　　当然，美国政府的负债突破40万亿美元，并不代表着美债会出现违约，而是会提升美债的收益率。这就是最近市场关注的第二个问题——美债。10年期、30年期国债收益率出现大幅上扬，这也使得权益市场出现了一定的调整，因为美债收益率是全球资产定价之锚，美债收益率的上升是不利于全球资本市场表现的。教科书上经常把美国10年期国债收益率作为无风险收益率，但是现在已经突破4.5%，这根本就不是无风险收益率，而是有很高风险补偿的一个收益率。中国10年期国债收益率只有1.6%左右，远低于美国10年期国债收益率的水平。

　　美联储现在在货币政策方面进退维谷。美联储主席沃什既不敢过快加息，也不敢降息，而是选择按兵不动。9月份议息会议大概率还是按兵不动，保持一个较高的利率水平。从国际局势来看，中东冲突已经发生了半年多的时间，但是目前还没有结束，特朗普的态度反反复复，伊朗也不屈服，所以现在美伊谈判陷入到僵局。霍尔木兹海峡完全放开还要待以时日，这使得国际油价出现了大幅波动，整体上位于高位，推高了全球通胀，所以美联储不敢贸然降息。

　　因为美国的通胀已经维持多年，美国的物价比10年前要高很多。因为过去10年我8次去美国参加巴菲特股东大会，包括2次到华盛顿参加中美金融研讨会，和美国一些社会精英和高层进行交流，我明显感觉到美国普通人对于物价的上涨意见很大，特别是普通民众，对于高物价已经忍无可忍。所以现在美联储必须考虑通胀这个因素，因为物价上涨是一个累积的效果。最高的时候CPI到了9%，现在也有3%左右，连续涨了九年的时间，这造成的美国物价涨了好几倍。另一方面，美联储也不敢贸然加息，因为现在加息有可能会成为刺破美股科技泡沫的一根针。而美国家庭资产50%以上配置在股票或者基金上，一旦美股大跌，美国民众将会给特朗普更大的压力，影响特朗普在11月份中期选举的表现。所以在11月份中期选举之前，大概率美联储还是保持按兵不动，这种概率比较大。现在来看，他也不大可能去加息或者是减息，这是一个重要的判断。

　　回到国内市场。现在港股整体上保持反复震荡的格局，恒生科技指数也一度出现大反弹。但由于某互联网巨头突然抛出高达800亿港元的配股计划，导致股价大跌，恒生科技指数也因此大跌。后市港股可能还是会维持反复震荡的格局。科技以及红利股是资金重点关注的两大方向，也是港股的优势方向。因为港股的估值比A股要低，AH股溢价指数仍然在120-130左右，这说明港股同样的股票价格比A股便宜，这是港股的优势。

　　总体来看，A股和港股有望延续这轮慢牛行情，长期行情仍然具备一定的赚钱效应，科技行情还是有机会，但是和上半年科技股一枝独秀不同，下半年板块之间可能会轮动起来，科技股也会反复震荡。有业绩支撑、同时估值较低的红利股是资金重点关注的方向之一，特别是一些追求稳定回报的投资者，会关注一些高股息板块，这是下半年和上半年不同的地方。

　　我一直倡导巴菲特价值投资理念，但是一定要结合中国市场的实际，做中国特色价值投资。一方面，A股市场波动较大，和美股相比走势偏弱，对于利空的反应过激，所以在A股做投资还是要适当地做仓位管理。当市场过于亢奋的时候，要及时地减仓，获利了结。当市场出现快速回落，已经严重超跌的时候，要克服恐惧的心理，敢于加仓，形成一个金字塔式的仓位结构，也就是说在市场低位保持高仓位，市场越涨越减仓，等涨得过高的时候要降低仓位甚至清仓，仓位管理在A股市场显得尤为重要。另一方面就是要解读政策。对于政策大力支持的方向，可以重点布局，比如说2019年的新能源、2025年的芯片半导体，这些都是政策大力支持的方向，都可以重点关注，而且有机会获得不错的回报。但是对于一些政策限制的行业，则是要及时地规避，避免出现较大幅度的下跌。

　　做中国特色价值投资，是适合A股市场的一个投资理念，也是具备较大可复制性的一个投资方法。但是这些，都是基于对于经济基本面的研究，不能盲目地照搬巴菲特的投资理念。毕竟美股是一个成熟市场，而且美股是一个全球化的市场，全球资本都在涌入美股，所以美股的走势往往是超预期的，而且很少有比较大的调整。在成熟市场，市场也缺少一些股票被错杀的机会，通过波段操作很难获得超额收益，包括量化在美国市场都没有很大的优势。但是，A股市场还是新兴市场，而且以散户投资者为主，A股的总市值只有美股的20%，但是有的交易日成交量甚至超过了美国，因为很多散户投资者喜欢频繁交易，这就使得A股的量化策略更能发挥优势，获得超额收益。当然也有一部分量化策略收益不佳，不能过度地神化量化策略。但是不容忽视的是，在A股市场频繁交易确实很容易出现亏损，大家要坚持基本面研究，做中长线的投资比较合适。

　　在当前市场反复震荡的时候，既不要空仓，也不要满仓，保持适中的仓位是比较好的选择。而追涨杀跌、频繁交易往往是很多投资者亏损的根源。我在第三本新书《价值投资》一书中，系统地阐述了中国特色价值投资的理论，就是希望大家能够结合A股市场的实际做价值投资，从而能够获得较好的投资回报。中国特色价值投资理论也是我独创的一个投资理念，得到了很多投资者的认可，希望未来可以造福更多的投资者，让越来越多的人走向价值投资之路。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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